正方观点：玉米跌势未尽 买入为时尚早

8月中下旬，华北部分地区春玉米陆续上市，新陈玉米将顺利衔接，而且新季玉米在一个多月后将陆续大范围上市，预计未来玉米现货价格将以弱势运行为主，至少还有200元/吨的回落空间。

近期，在进口玉米降价拍卖持续、贸易商联合挺价、疫情影响物流、深加工企业限产等因素影响下，国内玉米市场行情变幻莫测。目前国内玉米市场分歧点遍布在产业链各个环节，对于未来价格走势也是各执己见：持粮主体看缺口，挺价看好后市；加工企业限产去库存，抵制高价玉米；养殖企业去产能，寻找低价替代品。从供需结构、价差变化、历史规律等角度看，现阶段买入玉米还为时尚早，价格下跌之路尚未结束。

新季定产尚早 需求恢复困难

8月份是玉米生长关键期，东北大部分地区玉米均将处于灌浆阶段，气温、降水、光照都是关键的影响因素。7月末8月初市场炒作东北旱情，但是后期台风“烟花”登陆，大部分地区旱情解除。

目前来看，东北玉米长势喜人，及时的降水改善了墒情，整体生长速度较快，预计鼓粒灌浆初期玉米发育将呈现良好态势。不过，现在定论产量为时过早，还需关注后期的生长情况。

当前玉米市场更多的纠结点在于下游消费何时恢复，市场公认下游需求最差的时候已经过去，目前处于底部酝酿阶段，何时恢复是关键。

生猪养殖方面，当前出栏生猪体重平均值依然在130kg附近，冻猪肉投放还在持续，养殖利润有所好转（自繁自养生猪已在盈亏平衡线以上，但外购仔猪依然亏损）。依这种情形看，生猪行业的恢复还需要一段时间的酝酿，毕竟去产能还在持续，等到出栏体重普遍达到标准值、冻猪肉投放结束、养殖利润普遍好转、养殖户积极补栏之后，猪价上涨才会真正开始。

深加工方面，高价抑制消费现象已经显现，淀粉的部分市场份额逐步被木薯淀粉、进口果糖等抢占，加之出口受限、天气异常，导致产品库存处于历史高位，企业开机率持续下降，加工效益大幅亏损。

何时淀粉能抢回原来的份额，淀粉价格才具备大幅上涨的基础。然而，目前淀粉价格的上涨仅是限产去库存的结果，并不是下游需求真正好转的体现，关注淀粉需求市场的恢复进度。

价差仍处高位 低价替代持续

从替代品角度看，华北地区小麦均价2600元/吨，玉米2800元/吨，二者价差200元/吨；辽宁糙米到厂价2430～2450元/吨，当地玉米价格2700元/吨，价差为250～270元/吨；进口玉米到港价2520元/吨，广东港口玉米价格2760元/吨，价差为240元/吨；广东港口进口高粱、大麦价格为2400～2600元/吨，销区玉米价格2800～2900元/吨，价差为300～400元/吨。可以看出，玉米价格至少回落200元/吨，才能逐步夺回被替代品抢占的市场。

供需环境类似 历史能否再现

当前玉米市场处于社会化库存从高位转到低位、下游消费低迷、市场心态普遍悲观的大环境下，与2018年拍卖成交1亿吨后的2019年供需环境类似，所以，未来玉米价格走势很可能会走出类似于2019年8月份后的行情，在整体需求疲软的情况下弱势运行，新粮集中上市后达到低点（即新季玉米成本线），之后价格以震荡运行为主。

按这个逻辑测算新粮上市后期货价格的底部区间，2021年新季玉米集港成本为2400～2450元/吨，新粮上市后期货价格底部区间为2400～2450元/吨。 

反方观点： 利空基本出尽 玉米下行乏力

国内玉米现货价格在“供应强现实”与“需求弱预期”施压中下跌，后期天气依然是玉米市场的主导因素，如果天气波动未能形成有效利多，很可能带动贸易商出库，引发现货价格再度回落。

进入8月份以来，国内玉米市场一直被空头氛围所笼罩，期现两市均陷入相对悲观的情绪之中。

新季玉米丰产预期、拍卖粮投放规模扩大、上半年进口大幅增长、生猪存栏增势停滞等一系列因素，使得玉米价格在整个8月份处于弱势运行状态。

除个别地区（广东港口）因区域性供应偏紧、价格有所走强之外，多数地区玉米现货价格均以弱势震荡态势为主。不过，从当前市场的供需结构以及购销发展态势来看，玉米市场似乎“利空基本出尽，价格下行空间相对有限”。

华北市场：小麦价格托底 替代并非利空

当前玉米市场走弱的根本原因是下游需求低迷，饲料原料大规模替代，深加工企业整体开机率处于历史低位，下游产品高库存在很大程度上抑制其需求增长预期。从目前两大产业（饲料养殖及深加工）的需求前景来看，能够谋求改变进而对玉米需求提供支撑的只有饲料加工产业。

目前饲料加工产业仍然是以替代品为主、玉米为辅的用料结构，尽管小麦与玉米的价格仍有一定差距，客观上使得小麦在饲用中仍然占据主导优势，但考虑到两节临近、小麦消费高峰到来，同时玉米即将迎来新季大规模上市，届时二者之间的价差势必进一步缩小。一旦二者价格处于同一水平，将会刺激玉米消费增长，进而从饲料消费端给玉米价格提供有力支撑；反之，如果二者未能回到替代的互换区间，也就意味着玉米价格仍然高于小麦，呈相对高位运行状态。

总体来看，一旦小麦不能替代玉米，势必带动玉米整体消费增长，其价格跌幅必定有限；反之，如果未能回到替代互换区间，意味着小麦价格仍低于玉米，华北玉米价格仍将在2600元/吨以上运行。

东北产区：种植成本高企 开秤预期不低

众所周知，今年新季玉米的种植成本较上年大幅增长，仅地租一项每垧较上年最少增加3000元。

据各大机构春播考察数据显示，粮农对于新季玉米的开秤价格预期不会低于去年同期，这也意味着新粮上市初期，粮农很可能因此出现惜售心态，叠加种粮成本支撑，新季玉米大幅低开的概率极小。

南方销区：预期进口下降 或促内贸增长

在全国玉米价格整体表现低迷的大环境下，广东港口玉米价格可谓“一枝独秀”，不到两周时间，散粮成交价从2700元/吨上涨至当前的2900元/吨。其根本原因就是内贸玉米库存长期处于低位，结合下半年进口玉米力度有所减弱等诸多不利因素分析，港口及周边地区需求企业出于对未来粮源供给能力的担忧，开始积极采购内贸玉米适当建立库存，内贸玉米价格快速上涨也在情理之中。